Hvad er en pagt?

I juridisk og finansiel terminologi er en pagt et løfte i et gældsbrev eller enhver anden formel gældsaftale om, at visse aktiviteter vil eller ikke vil blive udført, eller at visse tærskelværdier vil blive opfyldt. Aftaler inden for finansiering vedrører oftest vilkår i en finansiel kontrakt, f.eks. et lånedokument eller en obligationsudstedelse, der angiver grænserne for, hvornår låntageren kan låne yderligere.

Forståelse af konventioner

Konventioner er oftest repræsenteret i form af finansielle nøgletal, der skal overholdes, såsom en maksimal gældskvote i forhold til aktiver eller andre lignende nøgletal. Aftaler kan dække alt fra minimumsudbyttebetalinger til niveauer, der skal opretholdes i driftskapital, til nøglemedarbejdere, der forbliver i virksomheden.

Når en aftale ikke overholdes, har långiveren typisk ret til at kræve forpligtelsen tilbagebetalt fra låntageren. Generelt er der to typer af klausuler, der indgår i låneaftaler: bekræftende klausuler og negative klausuler.

Bekræftende klausuler

En bekræftende eller positiv klausul er en klausul i en låneaftale, der kræver, at låntageren skal udføre bestemte handlinger. Eksempler på bekræftende aftaler omfatter krav om at opretholde et passende forsikringsniveau, krav om at levere reviderede regnskaber til långiveren, overholdelse af gældende love og vedligeholdelse af korrekte regnskabsbøger og kreditvurdering, hvis det er relevant.

En overtrædelse af en bekræftende aftale resulterer normalt i en direkte misligholdelse. Visse lånekontrakter kan indeholde klausuler, der giver låntageren en frist til at afhjælpe overtrædelsen. Hvis der ikke rettes op, har kreditorerne ret til at bekendtgøre misligholdelse og kræve øjeblikkelig tilbagebetaling af hovedstolen og eventuelle påløbne renter.

Negative klausuler

Negative klausuler er indført for at få låntagerne til at afstå fra visse handlinger, der kan medføre en forringelse af deres kreditværdighed og evne til at tilbagebetale eksisterende gæld. De mest almindelige former for negative klausuler er finansielle nøgletal, som en låntager skal overholde pr. datoen for årsregnskabet. F.eks. kræver de fleste låneaftaler, at forholdet mellem den samlede gæld og et bestemt mål for indtjening ikke må overstige et maksimumbeløb, hvilket sikrer, at en virksomhed ikke belaster sig selv med mere gæld, end den har råd til at afdrage på.

En anden almindelig negativ klausul er en rentedækningsgrad, som siger, at indtjeningen før renter og skat (EBIT) skal være større i forhold til rentebetalingerne med et bestemt antal gange. Forholdet sætter en kontrol på en låntager for at sikre, at han genererer nok indtjening til at have råd til at betale renter.

Obligationsovertrædelser

En obligationsovertrædelse er en overtrædelse af vilkårene i en obligations klausuler. Obligationsklausuler er designet til at beskytte begge parters interesser, hvor medtagelsen af klausulen er i obligationens indenture, som er den bindende aftale, kontrakt eller dokument mellem to eller flere parter.

Når en udsteder overtræder en obligationsklausul, anses den for at være i teknisk misligholdelse. En almindelig straf for overtrædelse af en obligationskontrakt er en nedgradering af obligationens rating, hvilket kan gøre den mindre attraktiv for investorer og øge udstederens låneomkostninger. Moody’s, et af de største kreditvurderingsbureauer i USA, vurderer f.eks. en obligations kvalitet på en skala fra 1 til 5, hvor 5 er den dårligste. Det betyder, at en obligation med en covenant rating på fem er en indikation af, at covenants konsekvent overtrædes.

I maj 2016 rapporterede Moody’s, at den samlede covenant quality på markedet faldt til 4,56 fra 3,8 den foregående måned. Nedjusteringen tilskrives den store mængde junk bonds, der udstedes, dvs. obligationer med strenge klausuler, som det er lettere at misligholde.

Eksempler fra den virkelige verden på obligationsklausuler

Den 23. juni 2016 udstedte Hennepin County, Minnesota, en kommunal obligation for at bidrage til finansieringen af en del af det ambulante ambulante specialcenter på amtets medicinske center. Fitch Ratings gav obligationen en AAA-rating, fordi obligationen er bakket op af amtets fulde tro, kredit og ubegrænsede beskatningsret.

Derudover gav kreditvurderingsbureauet amtets udestående Hennepin County Regional Railroad Authority limited tax general obligation bonds en AAA-rating af samme årsager, herunder det faktum, at amtet kan betale gælden ved hjælp af ad valorem-skatter på alle skattepligtige ejendomme. Hennepin County-obligationsforpligtelsen indeholdt en aftale om, at Hennepin County kan opkræve skatter til finansiering af gældsydelsen med 105 % årligt. I gældsbrevet var det også fastsat, at den maksimale skattesats giver en stærk dækning af gældsbetjeningen på 21,5x MADS.

Som et andet eksempel bemærkede Mayer Brown LLP i en rapport fra marts 2018 om high yield-obligationer fra tyske ejendomsselskaber, at en anden aktør, det Luxembourg-baserede Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+), sluttede sig til gruppen af ejendomsselskaber, der udsteder gæld. Disse obligationer udgør en mindre del af virksomhedens samlede kapitalstruktur.

I modsætning til traditionelle high yield-obligationer vil disse obligationer fra Corestate Capital ikke kunne kræves indfriet før forfaldstidspunktet. Samtidig har den tyske lovgivning fastslået, at de ikke vil indeholde en fuld, traditionel high yield-pakke af forpligtelser. Der vil ikke blive pålagt Corestate nogen begrænsninger med hensyn til at begrænse uddelinger fra dets datterselskaber. Desuden er der ikke nogen klausul om transaktioner med datterselskaber.

Det første eksempel ville være en negativ klausul, idet den begrænser skatteopkrævningen til højst 105 % af gældsydelsen. Det andet eksempel er en bekræftende pagt, der ikke tillader nogen begrænsninger på uddelinger.