¿Qué es un pacto?

En la terminología jurídica y financiera, un convenio es una promesa en un contrato de préstamo, o cualquier otro acuerdo formal de deuda, de que ciertas actividades se llevarán a cabo o no se llevarán a cabo o de que se cumplirán ciertos umbrales. Los pactos en las finanzas suelen referirse a los términos de un contrato financiero, como un documento de préstamo o una emisión de bonos que establece los límites a los que el prestatario puede seguir prestando.

Cómo entender los covenants

Los covenants se representan más a menudo en términos de ratios financieros que deben mantenerse, como un ratio máximo de deuda sobre activos u otros ratios similares. Los pactos pueden abarcar todo, desde los pagos mínimos de dividendos hasta los niveles que deben mantenerse en el capital de trabajo, pasando por la permanencia de los empleados clave en la empresa.

Una vez que se incumple un pacto, el prestamista suele tener derecho a reclamar la obligación al prestatario. Por lo general, hay dos tipos de pactos incluidos en los contratos de préstamo: pactos afirmativos y pactos negativos.

Pactos afirmativos

Un pacto afirmativo o positivo es una cláusula en un contrato de préstamo que requiere que el prestatario realice acciones específicas. Ejemplos de pactos afirmativos son los requisitos de mantener niveles adecuados de seguro, los requisitos de proporcionar estados financieros auditados al prestamista, el cumplimiento de las leyes aplicables, y el mantenimiento de los libros de contabilidad adecuados y la calificación crediticia, si procede.

La violación de un pacto afirmativo normalmente da lugar a un incumplimiento total. Algunos contratos de préstamo pueden contener cláusulas que proporcionan al prestatario un período de gracia para remediar la violación. Si no se corrige, los acreedores tienen derecho a anunciar el incumplimiento y exigir el reembolso inmediato del principal y de los intereses devengados.

Pactos negativos

Los pactos negativos se establecen para que los prestatarios se abstengan de llevar a cabo determinadas acciones que podrían deteriorar su situación crediticia y su capacidad de reembolso de la deuda existente. Las formas más comunes de pactos negativos son los ratios financieros que el prestatario debe mantener en la fecha de los estados financieros. Por ejemplo, la mayoría de los acuerdos de préstamo exigen que la relación entre la deuda total y una determinada medida de los beneficios no supere una cantidad máxima, lo que garantiza que una empresa no cargue con más deuda de la que puede pagar.

Otro pacto negativo común es un ratio de cobertura de intereses, que dice que los beneficios antes de intereses e impuestos (EBIT) deben ser mayores en proporción a los pagos de intereses en un determinado número de veces. El ratio pone un control sobre el prestatario para asegurarse de que genera suficientes ganancias para permitirse el pago de intereses.

Violaciones de bonos

Una violación de bonos es un incumplimiento de los términos de los convenios de un bono. Los pactos de los bonos están diseñados para proteger los intereses de ambas partes, cuando la inclusión del pacto está en el indenture del bono, que es el acuerdo, contrato o documento vinculante entre dos o más partes.

Cuando un emisor viola un pacto de bonos, se considera que está en incumplimiento técnico. Una penalización común por violar un convenio de bonos es la rebaja de la calificación de un bono, lo que podría hacerlo menos atractivo para los inversores y aumentar los costes de préstamo del emisor. Por ejemplo, Moody’s, una de las principales agencias de calificación crediticia de Estados Unidos, califica la calidad de los bonos en una escala de 1 a 5, siendo 5 la peor. Esto significa que un bono con una calificación de convenio de cinco es una indicación de que los convenios se están violando constantemente.

En mayo de 2016, Moody’s informó de que la calidad general de los convenios en el mercado se redujo a 4,56 desde 3,8 el mes anterior. La rebaja se atribuye a la gran cantidad de bonos basura que se están emitiendo, unos con pactos estrictos que son más fáciles de incumplir.

Ejemplos del mundo real de los pactos de los bonos

El 23 de junio de 2016, el condado de Hennepin, Minnesota, emitió un bono municipal para ayudar a financiar una parte del centro de especialidades ambulatorias del centro médico del condado. Fitch Ratings otorgó al bono una calificación AAA porque el bono está respaldado por la plena fe, el crédito y el poder impositivo ilimitado del condado.

Además, la agencia de calificación otorgó a los bonos de obligación general de impuestos limitados de la Autoridad Ferroviaria Regional del Condado de Hennepin en circulación una calificación AAA por las mismas razones, incluido el hecho de que el condado puede pagar la deuda utilizando los impuestos ad valorem sobre todas las propiedades imponibles. El bono del condado de Hennepin contenía un convenio que estipulaba que el condado de Hennepin podía recaudar impuestos para financiar el servicio de la deuda al 105% anual. El bono también estipulaba que la tasa impositiva máxima proporciona una fuerte cobertura del servicio de la deuda de 21,5x MADS.

Como otro ejemplo, en un informe de marzo de 2018 de Mayer Brown LLP sobre los bonos de alto rendimiento de las empresas inmobiliarias alemanas, la firma señaló que otro actor, el luxemburgués Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+) se unió al grupo de empresas inmobiliarias que emiten deuda. Estos pagarés representan una parte menor de la estructura global de capital de la empresa.

A diferencia de los bonos tradicionales de alto rendimiento, estos pagarés de Corestate Capital no serán rescatables antes de su vencimiento. Al mismo tiempo, la ley alemana establece que no contendrán un paquete completo de pactos de alto rendimiento tradicional. No se impondrán limitaciones a Corestate para restringir las distribuciones de sus filiales. Además, no hay ningún pacto sobre transacciones con filiales.

El primer ejemplo sería un pacto negativo en el sentido de que restringe el gravamen fiscal a un máximo del 105% del servicio de la deuda. El segundo ejemplo es un pacto afirmativo que no permite limitar las distribuciones.