Wat is een convenant?

In juridische en financiële terminologie is een convenant een belofte in een indenture, of een andere formele schuldovereenkomst, dat bepaalde activiteiten wel of niet zullen worden uitgevoerd of dat bepaalde drempels zullen worden gehaald. Convenanten in de financiële wereld hebben meestal betrekking op voorwaarden in een financieel contract, zoals een leningdocument of een obligatie-uitgifte, waarin de grenzen worden aangegeven waarbinnen de kredietnemer verder kan lenen.

Understanding Covenants

Covenants worden meestal weergegeven in termen van financiële ratio’s die moeten worden gehandhaafd, zoals een maximale schuld-tot-activa ratio of andere dergelijke ratio’s. Convenanten kunnen betrekking hebben op alles, van minimale dividenduitkeringen tot niveaus die moeten worden gehandhaafd in werkkapitaal tot belangrijke werknemers die bij het bedrijf blijven.

Als een convenant wordt geschonden, heeft de geldschieter meestal het recht om de verplichting van de kredietnemer terug te vorderen. Over het algemeen zijn er twee soorten convenanten opgenomen in leningsovereenkomsten: bevestigende convenanten en negatieve convenanten.

Affirmatieve convenanten

Een bevestigend of positief convenant is een clausule in een leningsovereenkomst die een kredietnemer verplicht om specifieke acties uit te voeren. Voorbeelden van bevestigende convenanten zijn onder meer de eis om voldoende verzekeringsniveaus te handhaven, de eis om gecontroleerde financiële overzichten aan de kredietgever te verstrekken, de naleving van de toepasselijke wetgeving, en het bijhouden van een goede boekhouding en kredietwaardigheid, indien van toepassing.

Een schending van een bevestigend convenant resulteert gewoonlijk in regelrechte wanbetaling. Bepaalde leningsovereenkomsten kunnen clausules bevatten die een kredietnemer een respijtperiode geven om de schending te verhelpen. Indien de schending niet wordt gecorrigeerd, hebben schuldeisers het recht om aan te kondigen dat zij in gebreke blijven en onmiddellijke terugbetaling van de hoofdsom en eventuele opgelopen rente te eisen.

Negatieve convenanten

Negatieve convenanten worden opgesteld om kredietnemers te doen afzien van bepaalde acties die kunnen leiden tot de verslechtering van hun kredietwaardigheid en hun vermogen om bestaande schuld terug te betalen. De meest voorkomende vormen van negatieve convenanten zijn financiële ratio’s die een kredietnemer moet aanhouden op de datum van de jaarrekening. Zo schrijven de meeste leningsovereenkomsten voor dat de verhouding tussen de totale schuld en een bepaalde maatstaf voor de winst een maximumbedrag niet mag overschrijden, wat ervoor zorgt dat een bedrijf zichzelf niet opzadelt met meer schuld dan het zich kan veroorloven te onderhouden.

Een ander veel voorkomend negatief convenant is een rentedekkingsratio, die zegt dat de winst vóór rente en belastingen (EBIT) een bepaald aantal keren groter moet zijn in verhouding tot de rentebetalingen. De ratio zet een controle op een lener om ervoor te zorgen dat hij genereert genoeg winst om het betalen van rente veroorloven.

Bond Violations

Een obligatie overtreding is een schending van de voorwaarden van de convenanten van een obligatie. Obligatieconvenanten zijn ontworpen om de belangen van beide partijen te beschermen, waarbij de opname van het convenant is opgenomen in de obligatie-indenture, die de bindende overeenkomst, het contract of het document tussen twee of meer partijen is.

Wanneer een emittent een obligatieconvenant schendt, wordt deze geacht in technisch verzuim te zijn. Een gebruikelijke sanctie voor het schenden van een obligatieconvenant is het verlagen van de rating van een obligatie, waardoor deze minder aantrekkelijk kan worden voor beleggers en de leenkosten van de emittent kunnen stijgen. Moody’s, een van de belangrijkste kredietbeoordelaars in de Verenigde Staten, beoordeelt de kwaliteit van een obligatie op een schaal van 1 tot 5, waarbij 5 de slechtste beoordeling is. Dit betekent dat een obligatie met een convenantrating van vijf een indicatie is dat convenanten consequent worden geschonden.

In mei 2016 meldde Moody’s dat de algehele convenantkwaliteit in de markt daalde naar 4,56 van 3,8 de maand daarvoor. De downgrade wordt toegeschreven aan een grote hoeveelheid junk-obligaties die worden uitgegeven, obligaties met strikte convenanten die gemakkelijker in gebreke blijven.

Real-World voorbeelden van obligatieconvenanten

Op 23 juni 2016 gaf Hennepin County, Minnesota, een gemeentelijke obligatie uit om een deel van het ambulante poliklinische specialiteitscentrum in het medische centrum van de county te helpen financieren. Fitch Ratings gaf de obligatie een AAA-rating omdat de obligatie wordt gedekt door het volledige geloof, krediet en onbeperkte belastingbevoegdheid van de county.

Daarnaast gaf het ratingbureau de uitstaande Hennepin County Regional Railroad Authority limited tax general obligation bonds van de county een AAA-rating om dezelfde redenen, inclusief het feit dat de county de schuld kan betalen met ad valorem-belastingen op alle belastbare eigendommen. De obligatielening van Hennepin County bevatte een bepaling dat Hennepin County jaarlijks 105% belasting kan heffen om de schuldendienst te financieren. De obligatielening bepaalde ook dat het maximale belastingtarief een sterke dekking biedt voor de schuldendienst van 21,5x MADS.

Als een ander voorbeeld, in een rapport van maart 2018 van Mayer Brown LLP over high yield-obligaties van Duitse vastgoedbedrijven, merkte het kantoor op dat een andere speler, het in Luxemburg gevestigde Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+) zich bij de groep van vastgoedbedrijven voegde die schuld uitgeven. Deze obligaties vertegenwoordigen een junior deel van de totale kapitaalstructuur van het bedrijf.

In tegenstelling tot traditionele high yield obligaties, zullen deze obligaties van Corestate Capital niet opvraagbaar zijn vóór de vervaldag. Tegelijkertijd zullen ze volgens de Duitse wet geen volledig, traditioneel high yield convenantenpakket bevatten. Er zullen geen beperkingen worden opgelegd aan Corestate om de uitkeringen van haar dochterondernemingen te beperken. Bovendien is er geen convenant over transacties met gelieerde ondernemingen.

Het eerste voorbeeld zou een negatief convenant zijn in die zin dat het de belastingheffing beperkt tot een maximum van 105% van de schuldendienst. Het tweede voorbeeld is een bevestigend convenant dat geen beperkingen op uitkeringen toestaat.