Co je to smlouva?

V právní a finanční terminologii je kovenant příslib v indosamentu nebo jiné formální dluhové smlouvě, že budou nebo nebudou provedeny určité činnosti nebo že budou splněny určité prahové hodnoty. Pakt ve financích se nejčastěji týká podmínek ve finanční smlouvě, jako je úvěrový dokument nebo emise dluhopisů, které uvádějí limity, při jejichž dosažení může dlužník dále půjčovat.

Porozumění paktům

Pakty jsou nejčastěji reprezentovány finančními ukazateli, které musí být dodrženy, jako je maximální poměr dluhu k aktivům nebo jiné podobné ukazatele. Pakt může zahrnovat vše od minimálních plateb dividend přes úroveň, kterou je třeba udržet v provozním kapitálu, až po setrvání klíčových zaměstnanců ve firmě.

Pokud je pakt porušen, věřitel má obvykle právo požadovat od dlužníka vrácení závazku. Obecně existují dva typy smluv obsažených v úvěrových smlouvách: afirmativní smlouvy a negativní smlouvy.

Afirmativní smlouvy

Afirmativní neboli pozitivní smlouva je klauzule v úvěrové smlouvě, která vyžaduje, aby dlužník vykonal určité činnosti. Příklady afirmativních smluv zahrnují požadavky na udržování odpovídající úrovně pojištění, požadavky na předkládání auditovaných finančních výkazů věřiteli, dodržování platných zákonů a vedení řádného účetnictví a případného úvěrového ratingu.

Porušení afirmativní smlouvy má obvykle za následek přímé neplnění. Některé úvěrové smlouvy mohou obsahovat ustanovení, která poskytují dlužníkovi odkladnou lhůtu k nápravě porušení. Pokud nedojde k nápravě, jsou věřitelé oprávněni oznámit selhání a požadovat okamžité splacení jistiny a veškerých naběhlých úroků.

Negativní smlouvy

Negativní smlouvy se zavádějí proto, aby se dlužníci zdrželi určitých činností, které by mohly vést ke zhoršení jejich úvěrového postavení a schopnosti splácet stávající dluh. Nejběžnější formou negativních kovenantů jsou finanční ukazatele, které musí dlužník dodržovat k datu účetní závěrky. Například většina úvěrových smluv vyžaduje, aby poměr celkového dluhu k určitému ukazateli zisku nepřekročil maximální částku, což zajišťuje, aby se společnost nezatížila větším dluhem, než si může dovolit obsluhovat.

Dalším běžným negativním kovenantem je ukazatel úrokového krytí, který říká, že zisk před úroky a zdaněním (EBIT) musí být v poměru k úrokovým splátkám určitý početkrát vyšší. Tento poměr kontroluje dlužníka, zda generuje dostatečné zisky, aby si mohl dovolit platit úroky.

Porušení podmínek dluhopisu

Porušení podmínek dluhopisu je porušení podmínek smluvních ujednání dluhopisu. Dluhopisové smlouvy jsou určeny k ochraně zájmů obou stran, přičemž zahrnutí smlouvy je v dluhopisové smlouvě, což je závazná dohoda, smlouva nebo dokument mezi dvěma nebo více stranami.

Pokud emitent poruší dluhopisovou smlouvu, má se za to, že je v technickém selhání. Obvyklou sankcí za porušení dluhopisové smlouvy je snížení ratingu dluhopisu, což může snížit jeho atraktivitu pro investory a zvýšit výpůjční náklady emitenta. Například agentura Moody’s, jedna z hlavních ratingových agentur ve Spojených státech, hodnotí kvalitu smlouvy dluhopisu na stupnici od 1 do 5, přičemž pětka je nejhorší. To znamená, že dluhopis s ratingem kovenantů na úrovni pět znamená, že kovenanty jsou soustavně porušovány.

V květnu 2016 agentura Moody’s oznámila, že celková kvalita kovenantů na trhu klesla na 4,56 z 3,8 v předchozím měsíci. Snížení ratingu je přičítáno vysokému množství vydávaných junk dluhopisů, tedy takových, které mají přísné kovenanty, u nichž je snazší porušit závazky.

Příklady dluhopisových kovenantů z reálného světa

Dne 23. června 2016 vydal okres Hennepin v Minnesotě komunální dluhopis, který měl pomoci financovat část ambulantního specializovaného centra v okresním zdravotnickém středisku. Agentura Fitch Ratings udělila dluhopisu rating AAA, protože dluhopis je zajištěn plnou vírou, úvěrem a neomezenou daňovou pravomocí okresu.

Dále ratingová agentura udělila nesplaceným obecným dluhopisům Hennepin County Regional Railroad Authority s omezeným zdaněním rating AAA ze stejných důvodů, včetně skutečnosti, že okres může dluh splatit pomocí valorických daní z veškerého zdanitelného majetku. Dluhopis okresu Hennepin obsahoval dohodu, která stanovila, že okres Hennepin může vybírat daně k financování dluhové služby ve výši 105 % ročně. Dluhopis rovněž stanovil, že maximální daňová sazba zajišťuje silné krytí dluhové služby ve výši 21,5x MADS.

Jako další příklad lze uvést, že ve zprávě společnosti Mayer Brown LLP z března 2018 o dluhopisech s vysokým výnosem německých realitních společností firma uvedla, že do skupiny realitních společností emitujících dluh přibyl další hráč, lucemburská společnost Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+). Tyto dluhopisy představují podřízenou část celkové kapitálové struktury společnosti.

Na rozdíl od tradičních dluhopisů s vysokým výnosem nebudou tyto dluhopisy společnosti Corestate Capital před splatností vypověditelné. Současně podle německého práva nebudou obsahovat úplný, tradiční balíček smluv s vysokým výnosem. Na společnost Corestate nebudou uvalena žádná omezení, která by omezovala výplaty z jejích dceřiných společností. Kromě toho neexistuje žádný kovenant týkající se přidružených transakcí.

První příklad by představoval negativní kovenant v tom smyslu, že omezuje daňový odvod na maximálně 105 % dluhové služby. Druhým příkladem je pozitivní závazek, který neumožňuje žádné omezení rozdělování.

.