Det er et spørgsmål, der kan virke komisk for yngre investorer, men der var engang en tid, hvor General Electric (NYSE:GE) virkelig var en millionæraktie. I den periode, hvor Jack Welch var administrerende direktør (april 1981 til september 2001), genererede aktien et samlet afkast på utrolige 4.280 %. I de næsten to årtier siden da har den imidlertid tabt 71,6 % og er faldet med 52 % alene i det sidste årti. Kan GE’s storhedstid vende tilbage, eller er der mere smerte på vej for langsigtede investorer?

To spørgsmål

En måde at se på langsigtet investering på er ved at stille sig selv følgende spørgsmål: Hvilke synspunkter på verden manifesterer jeg ved at tage en langsigtet position i denne aktie? I GE’s tilfælde er der to centrale spørgsmål:

• Er den kommercielle luftfart i en verden efter COVID-19 indstillet på at vende tilbage til en flerårig vækst på linje med det foregående årti?
• Er der en fremtid for brugen af gas som kilde til elproduktion i lyset af væksten i vedvarende energi?

Både disse spørgsmål vedrører langsigtede strukturelle spørgsmål for GE, og løsningen på dem vil sandsynligvis afgøre aktiekursens skæbne på lang sigt. Lad os se nærmere på, hvorfor disse spørgsmål er centrale, og hvad de betyder for de langsigtede aktionærer.

GE har brug for, at luftfartsmarkedet kommer på fode igen. Billedkilde: Getty Images.

Hvorfor det betyder så meget

Et hurtigt kig på GE’s omsætning og segmentoverskud i 2019 er med til at forklare tingene. Det er klart, at luftfart er GE’s vigtigste indtjeningsgenerator, og hvor størstedelen af værdien i selskabet ligger. Desuden er flyleasingvirksomheden General Electric Capital Aviation Services, eller GECAS, langt den mest værdifulde del af GE Capital — GECAS havde et overskud på 1 mia. dollar i 2019, hvilket bidrager til delvist at opveje tab andre steder i GE Capital.

For at vende tilbage til el, selv om segmentets overskud i 2019 synes ubetydeligt, er det en betydelig forbedring i forhold til tabet på 808 millioner dollars i 2018, og GE’s administrerende direktør Larry Culp gør gode fremskridt med hensyn til at vende rentabiliteten. Det er også værd at bemærke, at GE Power havde en segmentoverskudsmargin på 13,8 % i 2016 og genererede et segmentoverskud på 5,1 mia. dollar samme år. Dens langsigtede rentabilitet er en vigtig drivkraft for GE’s værdi.

Med hensyn til de to andre forretninger har vedvarende energi aldrig været en forretning, der har flyttet nålen i GE’s overskud. Vindkraftindustrien er meget konkurrencepræget, så meget, at GE’s største konkurrenter, Siemens Gamesa og Vestas, rapporterede om fald i nettoresultatet i deres seneste kvartaler.

For at vende tilbage til sundhedssektoren er tallene nedenfor inklusive biofarmaforretningen, som nu er blevet solgt til Danaher. Biopharmaforretningen var GE Healthcare’s vækstforretning og var også ansvarlig for 1,2 mia. dollar af segmentets 2,5 mia. dollar i fri pengestrøm i 2019.

Uden biopharma ser GE Healthcares administrerende direktør segmentet som en “lav encifret til midt encifret” vækstvirksomhed efter 2021. Det er fint nok, men tabet af biofarma betyder, at GE Healthcare sandsynligvis ikke vil være mere end en nyttig støtteaktør for hovedrollerne GE Aviation og GE Power med hensyn til at forbedre indtjeningen og cashflowet fremadrettet.

Datakilde: General Electric præsentationer. *Tallene omfatter den biofarmavirksomhed, der for nylig blev solgt til Danaher.

GE Power

Segmentets vigtigste produkt er gasturbiner, der anvendes til elproduktion. Markedet for tunge gasturbiner faldt imidlertid med halvdelen mellem 2015 og 2019, og GE’s overtagelse af Alstoms energiaktiver i slutningen af 2015 viste sig at være yderst uheldigt timet.

En del af problemet har været den stigende anvendelse af vedvarende energi som kilde til elproduktion. Der er dog noget, der tyder på, at dette er et konjunkturbetinget problem snarere end et strukturelt problem. Som du kan se nedenfor, har gasforbruget været stigende i de sidste par år i USA, og det vil sandsynligvis føre til ordrer på gasturbiner i fremtiden.

Datakilde: U.S. Energy Information Administration.

GE Aviation

Det ville være en underdrivelse at sige, at markedet for kommerciel luftfart er præget af usikkerhed i de kommende år. På kort sigt har COVID-19-pandemien og de foranstaltninger, der er truffet for at dæmme op for den, alvorligt påvirket udsigterne for passagerindtægterne. Nedenstående diagram viser det seneste estimat fra International Air Transport Association, IATA, for flyselskabernes passagerindtægter i 2020.

Selv om IATA forudser, at et opsving vil begynde i tredje kvartal af 2020, er det langt fra klart, hvordan branchens økonomiske situation vil være, efter at pandemien er inddæmmet. Desuden kan fortsatte rejserestriktioner og/eller et skift i passagerernes adfærd påvirke vækstudsigterne.

Som den største aktør på markedet for motorer til kommercielle fly har GE Aviation desperat brug for, at markedet for kommerciel luftfart kommer på fode igen.

Datakilde: International Air Transport Association.

Kan GE være en millionæraktie?

Det korte svar er ja. Efterspørgslen efter gasturbiner kan komme tilbage i takt med den øgede brug af gas til elproduktion, og den kommercielle flytrafik vil sandsynligvis blive forbedret. GE vil se bedre tider forude.

Det betyder dog ikke, at aktien er et køb. Der er stadig mange ting, der skal gå i orden, før man endeligt kan konkludere, at der ikke er et årti lang strukturelt problem med efterspørgslen efter gasturbiner og/eller flymotorer på vej op. Hvis man tager fejl med hensyn til disse spørgsmål, er der desuden betydelige ulemper ved GE’s aktier.

Trending

• {{ overskrift }}

Lee Samaha har ingen position i nogen af de nævnte aktier. The Motley Fool har ingen position i nogen af de nævnte aktier. The Motley Fool har en oplysningspolitik.