Diese Frage mag jüngeren Anlegern komisch vorkommen, aber es gab einmal eine Zeit, in der General Electric (NYSE:GE) wirklich eine Millionärsaktie war. Während der Amtszeit von Jack Welch als CEO (April 1981 bis September 2001) erzielte die Aktie eine Gesamtrendite von unglaublichen 4.280 %. In den fast zwei Jahrzehnten seither hat sie jedoch 71,6 % verloren und ist allein in den letzten zehn Jahren um 52 % gesunken. Können die glorreichen Tage von GE wiederkehren, oder steht den langfristigen Anlegern noch mehr Schmerz bevor?

Zwei Fragen

Eine Möglichkeit, langfristige Investitionen zu betrachten, besteht darin, sich die folgende Frage zu stellen: Welche Weltanschauung vertrete ich, wenn ich eine langfristige Position in dieser Aktie einnehme? Im Falle von GE gibt es zwei Schlüsselfragen:

• Wird die kommerzielle Luftfahrt in einer Post-COVID-19-Welt zu einem mehrjährigen Wachstum zurückkehren, das dem des vorangegangenen Jahrzehnts entspricht?
• Ist die Verwendung von Gas als Quelle für die Stromerzeugung angesichts des Wachstums der erneuerbaren Energien zukunftsfähig?

Beide Fragen beziehen sich auf langfristige strukturelle Probleme für GE, und die Lösung dieser Fragen wird wahrscheinlich über das Schicksal des Aktienkurses auf lange Sicht entscheiden. Schauen wir uns genauer an, warum diese Fragen so wichtig sind und was sie für langfristige Aktionäre bedeuten.

GE braucht eine Erholung des Luftfahrtmarktes. Bildquelle: Getty Images.

Warum das so wichtig ist

Ein kurzer Blick auf den Umsatz und den Segmentgewinn von GE im Jahr 2019 hilft, die Dinge zu erklären. Die Luftfahrt ist eindeutig GEs wichtigster Gewinnbringer und der Bereich, in dem der meiste Wert des Unternehmens liegt. Darüber hinaus ist das Flugzeugleasinggeschäft General Electric Capital Aviation Services (GECAS) der bei weitem wertvollste Teil von GE Capital – GECAS erzielte 2019 einen Gewinn von 1 Milliarde US-Dollar und trug dazu bei, Verluste an anderer Stelle bei GE Capital teilweise auszugleichen.

Auch wenn der Gewinn des Segments im Jahr 2019 vernachlässigbar erscheint, ist er doch eine deutliche Verbesserung gegenüber dem Verlust von 808 Millionen US-Dollar im Jahr 2018, und GE-CEO Larry Culp macht gute Fortschritte bei der Umkehr der Rentabilität. Es ist auch erwähnenswert, dass GE Power im Jahr 2016 eine Segmentgewinnmarge von 13,8 % hatte und im selben Jahr einen Segmentgewinn von 5,1 Mrd. USD erzielte. Die langfristige Rentabilität ist ein wichtiger Treiber für den Wert von GE.

Im Hinblick auf die beiden anderen Geschäftsbereiche waren die erneuerbaren Energien noch nie ein Geschäft, das die Gewinne von GE in die Höhe trieb. Die Windenergiebranche ist hart umkämpft, so sehr, dass die Hauptkonkurrenten von GE, Siemens Gamesa und Vestas, in ihren letzten Quartalen Nettogewinnrückgänge meldeten.

In den nachstehenden Zahlen zum Gesundheitswesen ist das Biopharmageschäft enthalten, das inzwischen an Danaher verkauft wurde. Das Biopharmageschäft war das Wachstumsgeschäft von GE Healthcare und auch für 1,2 Milliarden Dollar des freien Cashflows des Segments von 2,5 Milliarden Dollar im Jahr 2019 verantwortlich.

Ohne das Biopharma-Geschäft sieht der CEO von GE Healthcare das Segment nach 2021 im „niedrigen einstelligen bis mittleren einstelligen Bereich“ wachsen. Das ist gut, aber der Verlust von Biopharma bedeutet, dass GE Healthcare wahrscheinlich nicht mehr als ein nützlicher Unterstützungsakteur für die Hauptrollen von GE Aviation und GE Power sein wird, wenn es darum geht, die Erträge und den Cashflow in Zukunft zu verbessern.

Datenquelle: General Electric Darstellungen. *Die Zahlen beinhalten das kürzlich an Danaher verkaufte Biopharma-Geschäft.

GE Power

Das Hauptprodukt des Segments sind Gasturbinen für die Stromerzeugung. Der Markt für Hochleistungs-Gasturbinen ist jedoch zwischen 2015 und 2019 um die Hälfte eingebrochen, und die Übernahme der Energie-Aktiva von Alstom durch GE Ende 2015 erwies sich als äußerst ungünstiger Zeitpunkt.

Teil des Problems ist die zunehmende Nutzung erneuerbarer Energien als Quelle der Stromerzeugung. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass es sich hierbei eher um ein konjunkturelles als um ein strukturelles Problem handelt. Wie Sie unten sehen können, hat der Gasverbrauch in den letzten Jahren in den USA zugenommen, und dies dürfte in Zukunft zu Aufträgen für Gasturbinen führen.

Datenquelle: U.S. Energy Information Administration.

GE Aviation

Es wäre eine Untertreibung zu sagen, dass der kommerzielle Luftfahrtmarkt in den kommenden Jahren mit Unsicherheiten konfrontiert ist. Kurzfristig haben die COVID-19-Pandemie und die zu ihrer Eindämmung getroffenen Maßnahmen die Aussichten für die Passagiereinnahmen stark beeinträchtigt. Das nachstehende Schaubild zeigt die letzte Schätzung der International Air Transport Association (IATA) für die Passagiereinnahmen der Fluggesellschaften im Jahr 2020.

Während die IATA für das dritte Quartal 2020 eine Erholung vorhersagt, ist noch lange nicht klar, wie die finanzielle Lage der Branche nach Eindämmung der Pandemie aussehen wird. Darüber hinaus könnten anhaltende Reisebeschränkungen und/oder ein verändertes Passagierverhalten die Wachstumsaussichten beeinträchtigen.

Als größter Akteur auf dem Triebwerksmarkt für Verkehrsflugzeuge ist GE Aviation dringend darauf angewiesen, dass sich der Markt für Verkehrsflugzeuge erholt.

Datenquelle: International Air Transport Association.

Könnte GE eine millionenschwere Aktie sein?

Die kurze Antwort ist ja. Die Nachfrage nach Gasturbinen könnte sich mit der zunehmenden Verwendung von Gas zur Stromerzeugung wieder erholen, und der kommerzielle Flugverkehr wird sich wahrscheinlich verbessern. GE werden bessere Tage bevorstehen.

Das bedeutet jedoch nicht, dass die Aktie ein Kauf ist. Es müssen noch viele Dinge richtig laufen, bevor man endgültig zu dem Schluss kommen kann, dass nicht ein jahrzehntelanges strukturelles Problem bei der Nachfrage nach Gasturbinen und/oder Flugzeugtriebwerken bevorsteht. Und wenn Sie sich in diesen Fragen irren, gibt es für die GE-Aktie erhebliche Nachteile.

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Lee Samaha hat keine Position in einer der genannten Aktien. The Motley Fool hat keine Position in den genannten Aktien. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.