Mikä on liitto?

Oikeudellisessa ja taloudellisessa terminologiassa kovenantti on velkasitoumuksessa tai muussa virallisessa velkasopimuksessa annettu lupaus siitä, että tietyt toimet toteutetaan tai jätetään toteuttamatta tai että tietyt raja-arvot saavutetaan. Rahoitusalalla kovenantit liittyvät useimmiten rahoitussopimuksen, kuten laina-asiakirjan tai joukkovelkakirjalainan liikkeeseenlaskun ehtoihin, joissa ilmoitetaan rajat, joiden puitteissa lainanottaja voi edelleen lainata.

Kovenanttien ymmärtäminen

Kovenantit esitetään useimmiten taloudellisina suhdelukuina, joita on noudatettava, kuten enimmäisvelan suhde omaisuuteen tai muita vastaavia suhdelukuja. Kovenantit voivat kattaa kaiken osingonmaksun vähimmäismääristä käyttöpääoman ylläpitämiseen ja avainhenkilöiden pysymiseen yrityksessä.

Kun kovenanttia rikotaan, lainanantajalla on tyypillisesti oikeus vaatia velvoite takaisin lainanottajalta. Yleensä lainasopimuksiin sisältyy kahdenlaisia kovenantteja: positiivisia kovenantteja (affirmative covenants) ja negatiivisia kovenantteja (negative covenants).

Affirmatiiviset kovenantit (affirmative covenants)

Affirmatiivinen tai positiivinen kovenantti (positiivinen kovenantti) on lainasopimukseen sisältyvä lauseke, joka velvoittaa lainanottajan suorittamaan tietyt toimet. Esimerkkejä positiivisista kovenanteista ovat vaatimukset riittävän vakuutustason ylläpitämisestä, vaatimukset toimittaa lainanantajalle tarkastetut tilinpäätöstiedot, sovellettavien lakien noudattaminen sekä asianmukaisten kirjanpitokirjojen ja mahdollisen luottokelpoisuusluokituksen ylläpito.

Auttavan kovenantin rikkominen johtaa tavallisesti suoranaiseen laiminlyöntiin. Joissakin lainasopimuksissa voi olla lausekkeita, jotka antavat lainanottajalle lisäaikaa rikkomuksen korjaamiseksi. Jos sitä ei korjata, velkojilla on oikeus ilmoittaa laiminlyönnistä ja vaatia pääoman ja kertyneen koron välitöntä takaisinmaksua.

Negatiiviset kovenantit

Negatiiviset kovenantit asetetaan, jotta lainanottaja pidättäytyisi tietyistä toimista, jotka saattaisivat johtaa luottokelpoisuutensa ja olemassa olevan velan takaisinmaksukykynsä heikkenemiseen. Yleisimpiä negatiivisia kovenantteja ovat taloudelliset tunnusluvut, jotka lainanottajan on säilytettävä tilinpäätöspäivänä. Useimmissa lainasopimuksissa edellytetään esimerkiksi, että kokonaisvelan suhde tiettyyn tulokseen ei saa ylittää tiettyä enimmäismäärää, millä varmistetaan, että yritys ei rasita itseään suuremmalla velalla kuin sillä on varaa maksaa.

Toinen yleinen negatiivinen kovenantti on korkokatteisuusaste, jonka mukaan liikevoiton ennen korkoja ja veroja (EBIT) on oltava suhteessa korkomaksuihin tiettyyn lukumäärään suurempi. Suhdeluku asettaa lainanottajalle tarkastuksen, jolla varmistetaan, että hän tuottaa riittävästi tuloja, jotta hänellä on varaa maksaa korkoja.

Joukkovelkakirjalainan rikkomiset

Velkakirjalainan rikkomisella tarkoitetaan joukkovelkakirjalainan kovenanttien ehtojen rikkomista. Joukkovelkakirjalainan kovenantit on suunniteltu suojaamaan molempien osapuolten etuja, kun kovenantin sisällyttäminen on joukkovelkakirjalainan indentuurissa, joka on sitova sopimus, sopimus tai asiakirja kahden tai useamman osapuolen välillä.

Kun liikkeeseenlaskija rikkoo joukkovelkakirjalainan kovenanttia, sen katsotaan olevan teknisessä maksuhäiriössä. Yleinen seuraamus joukkovelkakirjalainakovenantin rikkomisesta on joukkovelkakirjalainan luokituksen alentaminen, mikä voi vähentää joukkovelkakirjalainan houkuttelevuutta sijoittajien silmissä ja nostaa liikkeeseenlaskijan lainakustannuksia. Esimerkiksi Moody’s, yksi Yhdysvaltojen suurimmista luottoluokituslaitoksista, arvioi joukkovelkakirjalainan kovenantin laadun asteikolla 1-5, jossa viisi on huonoin. Tämä tarkoittaa, että joukkovelkakirjalaina, jonka kovenanttiluokitus on viisi, on osoitus siitä, että kovenantteja rikotaan jatkuvasti.

Toukokuussa 2016 Moody’s raportoi, että markkinoiden yleinen kovenanttien laatu laski 4,56:een edellisen kuukauden 3,8:sta. Luokituksen lasku johtuu siitä, että liikkeelle laskettiin paljon roskalainoja, eli sellaisia, joissa on tiukat kovenantit, joiden noudattamatta jättäminen on helpompaa.

Reaalimaailman esimerkkejä joukkovelkakirjalainojen kovenanteista

Kesäkuun 23. päivänä 2016 Minnesotan Hennepinin piirikunta laski liikkeelle kunnallisen joukkovelkakirjalainan, jonka tarkoituksena oli rahoittaa piirikunnan lääketieteellisen tutkimuskeskuksen ambulatorisen erikoislääketieteellisen poliklinikan osan rakentamista. Fitch Ratings antoi joukkovelkakirjalainalle AAA-luokituksen, koska joukkovelkakirjalainan vakuutena on piirikunnan täysi usko ja luotto sekä rajoittamaton verotusoikeus.

Lisäksi luottoluokituslaitos antoi piirikunnan liikkeessä oleville Hennepin County Regional Railroad Authorityn rajoitetusti verotettaville yleisille joukkovelkakirjalainoille AAA-luokituksen samoista syistä, mukaan lukien se, että piirikunta voi maksaa velan kaikilta veronalaisilta omaisuuseriltään kannettavilla arvo-osuusveroilla. Hennepinin piirikunnan joukkovelkakirjalainan velkasitoumukseen sisältyi ehto, jonka mukaan Hennepinin piirikunta voi periä veroja velanhoitokustannusten rahoittamiseksi 105-prosenttisesti vuosittain. Velkakirjassa määrättiin myös, että enimmäisveroprosentti tarjoaa vahvan katteen velanhoitoon 21,5x MADS.

Toisena esimerkkinä Mayer Brown LLP:n maaliskuussa 2018 julkaisemassa raportissa, joka käsitteli saksalaisten kiinteistöyhtiöiden korkeatuottoisia joukkovelkakirjalainoja, yritys huomautti, että toinen toimija, Luxemburgissa sijaitseva Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+) liittyi velkaa liikkeeseen laskevien kiinteistöyhtiöiden joukkoon. Nämä joukkovelkakirjalainat muodostavat nuoremman osan yrityksen kokonaispääomarakenteesta.

Toisin kuin perinteiset korkeatuottoiset joukkovelkakirjalainat, nämä Corestate Capitalin joukkovelkakirjalainat eivät ole lunastettavissa ennen eräpäivää. Samaan aikaan Saksan lain mukaan ne eivät sisällä täydellistä, perinteistä korkean tuoton kovenanttipakettia. Corestatelle ei aseteta rajoituksia, jotka rajoittaisivat sen tytäryhtiöiden varojenjakoa. Lisäksi tytäryhtiöiden liiketoimia koskevaa kovenanttia ei ole.

Ensimmäinen esimerkki olisi negatiivinen kovenantti siinä mielessä, että se rajoittaa veronmaksun enintään 105 prosenttiin velanhoitokuluista. Toinen esimerkki on positiivinen kovenantti, joka sallii, ettei jakoa rajoiteta.