若い投資家には滑稽に見える質問かもしれませんが、かつてゼネラル・エレクトリック（NYSE：GE）が本当にミリオンセラーメーカーだった時期があります。 ジャック・ウェルチがCEOを務めていた期間（1981年4月から2001年9月まで）、この株は4,280％という驚くべきトータルリターンを生み出しました。 しかし、その後20年近くの間に71.6％の損失を出し、この10年間だけでも52％下落している。 GEの栄光の時代は戻ってくるのか、それとも長期投資家にとってさらなる痛みが待っているのか。

二つの質問

長期投資の一つの見方として、次の質問を自分に投げかけてみてはどうだろう。 この銘柄の長期ポジションを取ることで、自分はどんな世界観を現しているのだろうか？ GEの場合、

• ポストCOVID-19の世界において、商業航空は過去10年と同じように複数年の成長を取り戻すのか？
• 再生可能エネルギーの増加に伴い、電力生産源としてのガス使用に未来はあるか？

これらの質問はどちらもGEの長期構造問題に関わっており、これらの解決はおそらく長期的に株価の行方を決定することになります。

GEは航空市場の回復を必要としている。 画像出典 Getty Images.

なぜそんなに重要なのか

2019年のGEの収益とセグメント利益をざっと見ると、事柄を説明するのに役立つだろう。 明らかに、航空はGEの最も重要な利益発生源であり、会社の価値のほとんどがある場所です。 さらに、航空機リース事業のGeneral Electric Capital Aviation Services（GECAS）は、GE Capitalの中で圧倒的に価値の高い部分です–GECASは2019年に10億ドルの利益を上げ、GE Capitalの他の部分の損失を部分的に相殺するのに役立っているのです。

電力に目を向けると、同セグメントの2019年の利益はごくわずかなものに思えるが、2018年の8億800万ドルの損失から大幅に改善されており、GEのラリー・カルプCEOは収益性の回復に向けて順調に前進しているといえるだろう。 また、2016年のGEパワーのセグメント利益率は13.8％で、同年のセグメント利益は51億ドルだったことも特筆すべき点である。 その長期的な収益性は、GEの価値を高める重要な要素となっている。

他の2つの事業に関して、再生可能エネルギーは決してGEの利益の針を動かす事業ではない。 風力発電業界は競争が激しく、GEの主な競合相手であるシーメンス・ガメサとヴェスタスは直近の四半期に純利益の減少を報告しているほどだ。

ヘルスケアに目を向けると、以下の数字には、現在ダナハーに売却されたバイオ製薬事業が含まれています。 バイオファーマ事業はGEヘルスケアの成長事業であり、また2019年の同セグメントのフリーキャッシュフロー25億ドルのうち12億ドルを担っていた。

バイオファーマがなければ、GEヘルスケアのCEOは2021年以降、同セグメントが「1桁台前半から1桁台半ば」の成長企業になると見ている。 それは結構なことだが、バイオファーマを失ったGEヘルスケアは、今後、収益とキャッシュフローの改善において、主役のGEアビエーションとGEパワーの役に立つサポート役以上の存在にはなりそうもない、ということだ。

DATA SOUND: General Electricの発表資料。 *数値には最近ダナハーに売却されたバイオ医薬品事業が含まれています。

GE Power

このセグメントの主要製品は、発電用のガスタービンです。 しかし、2015年から2019年にかけて大型ガスタービン市場は半減し、2015年後半にGEがアルストムのエネルギー資産を買収したことは、極めてタイミングが悪いことが判明した。

問題の一端は、発電源として再生可能エネルギーの利用が増加したことである。 しかし、これは構造的な問題ではなく、循環的な問題であることを示唆する証拠があります。 下記のように、米国ではここ数年、ガスの使用量が増加傾向にあり、これが将来的にガスタービンの受注につながると思われます。

Data source: U.S. Energy Information Administration.

GE Aviation

民間航空市場は今後数年間、不確実性に直面しているといっても過言ではないでしょう。 短期的には、COVID-19の大流行とそれを抑制するための措置が、旅客収入の見通しに深刻な影響を与えている。 下の図は、国際航空運送協会（IATA）による 2020 年の航空旅客収入に関する最後の推定値です。

IATA は、2020 年の第 3 四半期に回復が始まると予測していますが、大流行が収まった後の業界の財政状態がどうなるかはまだはっきりしていません。 さらに、継続的な旅行制限および/または乗客の行動の変化が成長見通しに影響を与える可能性があります。

民間航空機エンジン市場の最大手として、GE Aviationは民間航空機市場の回復を切実に必要としています。

データソース。

GEは億万長者銘柄になり得るか

短い答えはイエスです。 ガスタービン需要は発電用ガスの使用量増加に伴い回復する可能性があり、民間航空輸送量も改善する可能性が高い。

しかし、だからといって、この株が買いであるということにはならない。 ガスタービンや航空機エンジンの需要に10年来の構造的な問題がないと明確に結論づけるには、まだ多くのことがうまくいく必要がある。 さらに、これらの質問についてあなたが間違っている場合、GEの株式には大きなダウンサイドがあります。

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Lee Samahaは紹介したどの銘柄にもポジションを持っていない。 The Motley Foolは、言及されたいかなる銘柄にもポジションを有していません。 モトリーフールには情報開示方針があります。