Co to jest Przymierze?

W terminologii prawnej i finansowej, przymierze jest obietnicą w indenture, lub innej formalnej umowy zadłużenia, że pewne działania będą lub nie będą wykonywane lub że pewne progi zostaną osiągnięte. Przymierza w finansach najczęściej odnoszą się do warunków w umowie finansowej, takiej jak dokument pożyczkowy lub emisja obligacji określający limity, przy których pożyczkobiorca może dalej pożyczać.

Zrozumienie kowenantów

Kowenanty są najczęściej przedstawiane w kategoriach wskaźników finansowych, które muszą być utrzymywane, takich jak maksymalny wskaźnik zadłużenia do aktywów lub inne takie wskaźniki. Przymierza mogą obejmować wszystko, od minimalnych wypłat dywidendy do poziomów, które muszą być utrzymywane w kapitale obrotowym do kluczowych pracowników pozostających w firmie.

Po złamaniu przymierza, kredytodawca zazwyczaj ma prawo do wezwania do zwrotu zobowiązania od kredytobiorcy. Ogólnie rzecz biorąc, istnieją dwa rodzaje przymierzy zawartych w umowach kredytowych: przymierza afirmatywne i przymierza negatywne.

Przymierza afirmatywne

Przymierze afirmatywne lub pozytywne jest klauzulą w umowie kredytowej, która wymaga od kredytobiorcy wykonania określonych działań. Przykłady przymierzy afirmatywnych obejmują wymagania dotyczące utrzymania odpowiedniego poziomu ubezpieczenia, wymagania dotyczące dostarczenia pożyczkodawcy zbadanych sprawozdań finansowych, zgodności z obowiązującym prawem oraz utrzymania odpowiednich ksiąg rachunkowych i ratingu kredytowego, jeśli ma to zastosowanie.

Naruszenie przymierza afirmatywnego zwykle skutkuje całkowitym brakiem spłaty. Niektóre umowy kredytowe mogą zawierać klauzule, które zapewniają kredytobiorcy okres karencji w celu naprawienia naruszenia. W przypadku braku korekty, wierzyciele są uprawnieni do ogłoszenia niewykonania zobowiązania i żądania natychmiastowej spłaty kapitału i wszelkich narosłych odsetek.

Negatywne kowenanty

Negatywne kowenanty są wprowadzane w celu skłonienia kredytobiorców do powstrzymania się od pewnych działań, które mogłyby spowodować pogorszenie ich zdolności kredytowej i zdolności do spłaty istniejącego zadłużenia. Najbardziej powszechną formą negatywnych kowenantów są wskaźniki finansowe, które kredytobiorca musi utrzymywać na dzień sporządzenia sprawozdania finansowego. Na przykład, większość umów kredytowych wymaga, aby stosunek całkowitego zadłużenia do określonej miary zysków nie przekraczał kwoty maksymalnej, co zapewnia, że firma nie obciąża się większym długiem, niż może sobie pozwolić na obsługę.

Innym powszechnym negatywnym przymierzem jest wskaźnik pokrycia odsetek, który mówi, że zyski przed odsetkami i podatkami (EBIT) muszą być większe proporcjonalnie do płatności odsetkowych o określoną liczbę razy. Wskaźnik ten stawia kontrolę na kredytobiorcy, aby upewnić się, że generuje wystarczająco dużo zysków, aby pozwolić sobie na płacenie odsetek.

Naruszenia obligacji

Naruszenie obligacji jest naruszenie warunków przymierzy obligacji. Przymierza obligacji są przeznaczone do ochrony interesów obu stron, gdzie włączenie przymierza jest w obligacji indenture, który jest wiążące porozumienie, umowa lub dokument między dwoma lub więcej parties.

Gdy emitent narusza przymierze obligacji, jest uważany za w technicznej default. Powszechną karą za naruszenie warunków obligacji jest obniżenie ratingu obligacji, co może uczynić ją mniej atrakcyjną dla inwestorów i zwiększyć koszty pożyczkowe emitenta. Na przykład, Moody’s, jedna z głównych agencji ratingowych w Stanach Zjednoczonych, ocenia jakość warunków obligacji w skali od 1 do 5, przy czym 5 oznacza najgorszy wynik. Oznacza to, że obligacja z ratingiem kowenantu na poziomie pięciu wskazuje, że kowenanty są konsekwentnie naruszane.

W maju 2016 r. agencja Moody’s poinformowała, że ogólna jakość kowenantów na rynku spadła do 4,56 z 3,8 w poprzednim miesiącu. Obniżenie ratingu przypisuje się dużej ilości emitowanych obligacji śmieciowych, takich z surowymi klauzulami, które są łatwiejsze do wykonania.

Przykłady ze świata rzeczywistego dotyczące klauzul obligacyjnych

W dniu 23 czerwca 2016 r. hrabstwo Hennepin w stanie Minnesota wyemitowało obligacje komunalne, aby pomóc w finansowaniu części ambulatoryjnego ambulatoryjnego centrum specjalistycznego w centrum medycznym hrabstwa. Agencja ratingowa Fitch Ratings przyznała obligacji rating AAA, ponieważ obligacja jest zabezpieczona pełną wiarą, kredytem i nieograniczonym prawem podatkowym hrabstwa.

Dodatkowo, agencja ratingowa przyznała pozostającym w obrocie obligacjom Hennepin County Regional Railroad Authority limited tax general obligation rating AAA z tych samych powodów, w tym faktu, że hrabstwo może spłacić dług za pomocą podatków ad valorem od wszystkich nieruchomości podlegających opodatkowaniu. Skrypt dłużny hrabstwa Hennepin zawierał przymierze, zgodnie z którym hrabstwo Hennepin może pobierać podatki w celu sfinansowania obsługi zadłużenia w wysokości 105% rocznie. Skrypt dłużny przewidywał również, że maksymalna stawka podatkowa zapewnia silne pokrycie obsługi długu na poziomie 21,5x MADS.

Jako kolejny przykład, w raporcie Mayer Brown LLP z marca 2018 r. dotyczącym obligacji wysokodochodowych niemieckich spółek nieruchomościowych, firma zauważyła, że kolejny gracz, luksemburski Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+) dołączył do grupy spółek nieruchomościowych emitujących dług. W przeciwieństwie do tradycyjnych obligacji wysokodochodowych, te noty od Corestate Capital nie będą mogły być wykupione przed terminem. Jednocześnie prawo niemieckie stwierdziło, że nie będą one zawierać pełnego, tradycyjnego pakietu kowenantów high yield. Na Corestate nie zostaną nałożone żadne ograniczenia dotyczące wypłat z jej spółek zależnych. Ponadto, nie ma przymierza transakcji afiliowanych.

Pierwszy przykład byłby negatywnym przymierzem w tym, że ogranicza podatek do maksymalnie 105% obsługi długu. Drugi przykład to przymierze afirmatywne, które pozwala na brak ograniczeń w zakresie wypłat.

.