Mi a szövetség?

A jogi és pénzügyi terminológiában a covenant a kötvényben vagy bármely más hivatalos adósságmegállapodásban szereplő ígéret arra vonatkozóan, hogy bizonyos tevékenységek végrehajtásra kerülnek vagy nem kerülnek végrehajtásra, vagy hogy bizonyos küszöbértékek teljesülnek. A pénzügyi kovenánsok leggyakrabban egy pénzügyi szerződésben, például egy kölcsöndokumentumban vagy kötvénykibocsátásban szereplő olyan feltételekre vonatkoznak, amelyek meghatározzák azokat a határokat, amelyeken belül a hitelfelvevő tovább hitelezhet.

Covenant

A kovenánsok megértése

A kovenánsokat leggyakrabban olyan pénzügyi mutatókban jelenítik meg, amelyeket be kell tartani, mint például a maximális adósság/eszköz arány vagy más hasonló mutatók. A kovenánsok a minimális osztalékfizetéstől kezdve a működőtőke szinten tartandó szinteken át a cégnél maradó kulcsfontosságú alkalmazottakig mindenre vonatkozhatnak.

Ha egy kovenánst megszegnek, a hitelezőnek általában joga van visszahívni a kötelezettséget a hitelfelvevőtől. A hitelszerződésekben általában kétféle kikötés szerepel: a megerősítő kikötések és a negatív kikötések.

Megerősítő kikötések

A megerősítő vagy pozitív kikötés olyan kikötés a hitelszerződésben, amely a hitelfelvevőt meghatározott cselekmények elvégzésére kötelezi. A megerősítő kikötések közé tartoznak például a megfelelő szintű biztosítás fenntartására vonatkozó követelmények, az auditált pénzügyi kimutatások hitelezőnek történő benyújtására vonatkozó követelmények, az alkalmazandó jogszabályoknak való megfelelés, a megfelelő számviteli könyvek vezetése és adott esetben a hitelminősítés.

A megerősítő kikötés megszegése általában teljes nemteljesítéshez vezet. Egyes hitelszerződések tartalmazhatnak olyan záradékokat, amelyek a hitelfelvevőnek türelmi időt biztosítanak a jogsértés orvoslására. Ha a hibát nem orvosolják, a hitelezők jogosultak a nemteljesítés bejelentésére és a tőke és a felhalmozott kamatok azonnali visszafizetésére.

Negatív kikötések

A negatív kikötések célja, hogy a hitelfelvevők tartózkodjanak bizonyos olyan cselekményektől, amelyek a hitelképességük és a meglévő adósság visszafizetési képességük romlásához vezethetnek. A negatív kovenánsok leggyakoribb formái azok a pénzügyi mutatók, amelyeket a hitelfelvevőnek a pénzügyi kimutatások időpontjában be kell tartania. Például a legtöbb hitelszerződés megköveteli, hogy a teljes adósságnak egy bizonyos nyereséghez viszonyított aránya ne haladja meg a maximális összeget, ami biztosítja, hogy a vállalat ne terhelje magát több adóssággal, mint amennyit megengedhet magának.

Egy másik gyakori negatív covenant a kamatfedezeti arány, amely kimondja, hogy a kamat- és adófizetés előtti eredménynek (EBIT) egy bizonyos számmal nagyobbnak kell lennie a kamatfizetések arányában. Ez az arány ellenőrzi a hitelfelvevőt, hogy elegendő bevételt termel-e ahhoz, hogy megengedhesse magának a kamatfizetést.

Kötvényszegések

A kötvényszegés a kötvényben foglalt feltételek megszegése. A kötvénykovenánsok célja, hogy mindkét fél érdekeit védjék, amennyiben a kovenáns felvétele a kötvény kötelezvényében szerepel, amely két vagy több fél közötti kötelező érvényű megállapodás, szerződés vagy dokumentum.

Ha egy kibocsátó megszegi a kötvénykovenánst, akkor technikai nemteljesítésnek minősül. Egy kötvénykovenáns megszegésének gyakori szankciója a kötvény minősítésének leminősítése, ami a befektetők számára kevésbé vonzóvá teheti a kötvényt, és növelheti a kibocsátó hitelfelvételi költségeit. A Moody’s, az Egyesült Államok egyik legnagyobb hitelminősítő intézete például egy 1-től 5-ig terjedő skálán értékeli a kötvények kötelmi feltételeinek minőségét, ahol az ötös a legrosszabb. Ez azt jelenti, hogy egy ötös covenant minősítésű kötvény azt jelzi, hogy a covenantokat folyamatosan megsértik.

2016 májusában a Moody’s arról számolt be, hogy a piacon a covenantok minősége összességében 4,56-ra csökkent az előző havi 3,8-ról. A leminősítést annak tulajdonítják, hogy nagy számban bocsátottak ki “junk” kötvényeket, olyan szigorú kovenánsokkal, amelyek esetében könnyebb a nemteljesítés.

A kötvénykovenánsok valós példái

2016. június 23-án a minnesotai Hennepin megye önkormányzati kötvényt bocsátott ki a megyei egészségügyi központ ambuláns járóbeteg-szakellátó központjának egy részének finanszírozására. A Fitch Ratings AAA minősítést adott a kötvénynek, mivel a kötvény mögött a megye teljes hitele, hitelképessége és korlátlan adóztatási jogköre áll.

A hitelminősítő ügynökség emellett AAA minősítést adott a megyének a Hennepin County Regional Railroad Authority korlátozott adókötelezettségű általános kötelezettségű kötvényeire ugyanezen okokból, többek között azért, mert a megye az adósságot az összes adóköteles ingatlanra kivetett ad valorem adóból fizetheti. A Hennepin megyei kötvénykötelezvény tartalmazott egy olyan kikötést, amely szerint a Hennepin megye évente 105%-ban adót vethet ki az adósságszolgálat finanszírozására. Az adósságlevél azt is kikötötte, hogy a maximális adómérték erős fedezetet biztosít az adósságszolgálat 21,5x MADS.

A Mayer Brown LLP 2018. márciusi, a német ingatlancégek magas hozamú kötvényeiről szóló jelentésében a cég egy másik példaként megjegyezte, hogy egy újabb szereplő, a luxemburgi székhelyű Corestate Capital Holding S.A. (S&P: BB+) csatlakozott az adósságot kibocsátó ingatlancégek csoportjához. Ezek a kötvények a cég teljes tőkeszerkezetének junior részét képviselik.

A hagyományos magas hozamú kötvényektől eltérően a Corestate Capital ezen kötvényei nem lesznek lejárat előtt lehívhatók. Ugyanakkor a német jog szerint nem tartalmaznak majd teljes, hagyományos magas hozamú kötvénycsomagot. A Corestate nem korlátozza a leányvállalataiból származó kifizetéseket. Ezen kívül nincs leányvállalati tranzakcióra vonatkozó covenant.

Az első példa negatív covenant lenne, mivel az adókivetést az adósságszolgálat legfeljebb 105%-ára korlátozza. A második példa egy affirmatív kikötés, amely nem engedi meg a felosztás korlátozását.